早報記者 張明揚

　　曾于2006年底一度高至3%的美中利差，僅1年多時間便已然“倒挂”1%以上。1月30日，美聯儲再度宣佈降息50個基點，從3.50%降至3.00%。由此，參照中國目前4.14%的利率水準，中美利差已達到114個基點，6年來首次突破1%。

　　受此影響，人民幣中間價昨天突破7.19關口，以7.1853連續第7個交易日創匯改以來新高，單日升值幅度達到145個基點。

　　熱錢“保本收益”10%

　　自2004年中期美國進入升息週期以後，原本還略低於中國的美國利率水準便扶搖直上，至2006年9月美國連續第17次加息過後，美國基準利率已至5.25%，而當時中國基準利率僅為2.25%，中美利差達到了3%的驚人差距。

　　事實上，在2005年6月中國啟動匯率改革之後，一定程度的中美利差，對於中國貨幣監管當局而言，是穩定人民幣匯率的重要手段。按照這一計劃，如果中美利差保持在3%左右，同時人民幣按年3%左右速度升值，進入中國博升值的熱錢在賬面上將無利可圖，匯率上的收益統統為利率損失所抵消。

　　然而，時至2007年，中美利差這一理論上的“利器”卻無法繼續維繫。美國在結束了升息週期之後，受次貸危機的影響，美聯儲在去年9月開始了大刀闊斧的降息週期，三下五除二，美國基準利率已從5.25%降至3%，幾乎腰斬。

　　而在另一方面，人民幣在去年卻一口氣加了6次息，從2.52%提高至目前的4.14%。由此，以往阻止海外熱錢涌入的最大政策“堤防”———中美利差而今不僅不復存在，1%以上的倒挂反而成為吸引熱錢進入中國的一個新的理由，而這也是自2002年以來的最大差距。

　　簡單為熱錢的收益算一筆賬。在去年人民幣升值近7%的基礎上，市場預期今年的升值幅度將達到9%左右，再加上目前1%以上的利差，海外熱錢進入中國即使去存銀行的無風險套利也將達到10%以上，更何況中國今年仍有繼續加息的可能。

　　而考慮到當前國際金融市場巨幅波動，10%的無風險套利對於熱錢而言顯然是無法抵禦的誘惑。

　　“全年無加息”

　　利差倒挂1%，對於這一匯改以來從未出現的全新挑戰，央行已然面臨“內有通脹，外有熱錢”的兩難境地，匯率與利率，內憂與“外患”之間的博弈，成為當前央行必須直面的困局。

　　摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶日前向早報記者表示，全球經濟衰退的風險連同美聯儲的降息，將讓中國嚴肅思考放鬆從緊調控政策，該公司由此也將今年的加息預測從“上半年兩次加息”調整為“全年無加息動作”。

　　但央行某官員日前對媒體表示，在通脹和熱錢這兩個問題上，中國的態度是很明確的，那就是反通脹更重要。如果物價形勢繼續惡化，不排除中國要繼續加息，但同時也會更加嚴格地控制資本的流入。該官員稱，中美利差變化有可能導致熱錢繼續流入，對資本流動的監管也會越來越難，“中國進一步加息的空間越來越小，以後會更多采用數量型工具來控制流動性。”

　　而最為關鍵的是，通脹壓力的確仍在攀升之中，政府對此的憂慮顯然大大超過了對熱錢的憂慮。中銀國際昨天發佈最新報告稱，預計1月居民消費價格指數(CPI)增幅將落在6.8%-7%，通脹壓力不斷增加可能會促使政府繼續提高短期存款利率，但在3月“兩會”召開前基準利率調整的可能性不大。

　　渣打銀行資深經濟學家王志浩也表示，利差是需要關心的，但不是最重要的，中國的利率政策還是應該根據本國經濟情況而定。“很多人非常在乎中美間利差縮小的問題，但中國目前最主要的問題依然是資產價格過高。”如果中國要實現貸款增幅放緩，必須提高利率，特別是存款利率，“再次加息100個基點也不會導致國外資本大量流入。”

　　的確，如果考慮到股市、樓市可至數倍的暴利，百分之幾的中美利差收益或許可以忽略不計。但必須看到的是，正是同樣每年僅為百分之幾的人民幣升值，成為吸引海外熱錢進入中國的最大理由。