☉本報記者 但有為

　　對外經濟貿易大學金融學院副院長丁志傑8日獨家提供給上海證券報的文章指出，為了避免目前流動性管理陷入惡性迴圈，需要重新搭配貨幣政策工具組合，其中包括充分發揮利率政策工具的作用。他認為，加息或許有助於抑制熱錢的流入。

　　丁志傑指出，種種跡象表明，上半年境外熱錢流入劇增很大的原因是國內企業和機構到國外去找錢，利用各種渠道從海外融資來緩解資金壓力。充分發揮利率政策工具的作用，讓實際利率恢復到正的水準，同時適度放鬆行政性的信貸限制，使更多的資金需求從正規的金融體系得到滿足，非正規市場上的借貸利率下降。

　　“如果熱錢瞄定的是非正規市場上的高利率這一判斷成立，那麼加息會使熱錢套利的空間和機會減少。這樣，加息不僅不會刺激熱錢進一步流入，反而會抑制熱錢的流入。”文章認為。

　　文章同時指出，目前實際利率水準為負，低的實際利率使資金需求依然旺盛，流動性凍結和信貸控制很難完全控制通脹。而信貸控制使得很多企業和機構轉向民間借貸等非正規融資渠道，導致一些地區民間借貸利率超過20%。這不僅造成市場分割和人為的不平等，也導致熱錢流入。如此一來，流動性管理陷入惡性迴圈。

　　他進一步指出，這也是為什麼管理部門不清楚熱錢流到哪去的原因，因為這部分境外資金實際上滲透到實體經濟的各個領域，而不僅僅是過去關注的股市和房市。

　　丁志傑認為，加息會使央行沖銷成本上升。從實際利率來看，加息還有較大的空間。

　　目前央行票據的發行成本已接近外匯儲備的收益，即使不考慮人民幣升值因素，加息可能使央行沖銷虧損的風險上升。加強和財政部門的協調，找到妥善處理沖銷虧損的解決途徑，能增強央行運用利率政策的積極性和靈活性。

　　他還認為，當前滯與脹的風險並存。政府應把治脹放在首位，同時兼顧防滯。