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被質疑，澄清；再被質疑，再澄清……對承德釩鈦涉嫌2007年業績造假的質疑，有點像繞不開的“鬼打墻”。而承德釩鈦卻始終堅持自己的清白，並認為“業績異常”是其特殊成長路徑導致的結果和資訊披露不充分造成的誤會。
事實上，“假賬風波”中被質疑和爭論的焦點數據背後，隱藏著這家公司最核心的成長秘密：成為“世界第一釩廠”的夢想和因之而來的“拔苗助長”式成長路徑，與公司目前的能力存在著巨大的反差。從資金到土地，從技術到原料，要想成就自己的夢想，這些都是承德釩鈦需要逐一解決的問題。
8月9日，承德釩鈦（600357.SH）發佈的《關於落實河北證監局限期整改通知書的報告》（以下簡稱《整改報告》）更像是一份認錯書：針對之前被市場人士質疑的財務問題和監管部門指出的問題，承德釩鈦從財務、資訊披露及關聯交易三個方面，提出了8條詳細的整改措施，並表示將在8月31日之前完成整改。
至此，沸沸颺颺的“假賬風波”，總算有了權威認定。但市場對於承德釩鈦的爭議與詰問仍在繼續。 高速發展的承德釩鈦本身，還有很多不確定性需要解讀。
高速成長之殤
承德釩鈦身兼鋼鐵與有色金屬雙重概念，在2007年鋼鐵產品和釩產品大漲價的背景下，市場對其2007年業績寄予厚望，甚至有券商發佈研究報告稱將有超過60%的增長。但公司業績卻讓投資者大跌眼鏡：2007年，公司實現凈利潤4.78億元，同比增長5.57%；2008年一季度實現凈利潤5820.21萬元，同比增長0.46%。由此導致多位投資者質疑公司隱瞞利潤，存在“財務黑洞”：2007年四季度業績離奇暴跌；管理費用異常升高；新投產2500立方米大高爐費用異常；與承鋼天寶礦業公司關聯交易價格異常等等。
“一些質疑是由於溝通不充分、資訊不對稱帶來的誤會。再就是我們特殊的發展情況造成的問題。”承德釩鈦董秘王世傑解釋，由於近幾年發展擴張速度太快，廠區用地非常緊張，新項目只能邊拆邊建，對正常生產流程造成了很大影響，給公司的管理帶來了很大壓力。
“（承鋼）這幾年產能從100多萬噸擴張到700萬噸，對公司的生產、管理，以及技術都是很大的挑戰，容易出現一些問題。”冶金工業規劃研究院總設計師王小明介紹，她負責組織起草了《承德釩鈦製品基地總體發展規劃》（以下簡稱《發展規劃》）。
資料顯示，2002年上市之初，承德釩鈦鋼鐵產能只有126萬噸，而主要競爭對手攀鋼2000年就達到了400萬噸。2006年，承德釩鈦的產能也才達到275萬噸左右，但到了2008年，其設計產能已經達到800萬噸，實際產能達700多萬噸。相當於“三年之內再造兩個承鋼”。
高速擴張帶來了一系列的問題：
資金緊張。為了緩解資金矛盾，承德釩鈦2006年通過增發融資9億元，2008年發行公司債融資13億元。但根據《發展規劃》，到“十一五”末，承德釩鈦僅產能擴張就需要資金100億元以上。未來幾年，承德釩鈦還將面臨資金鏈條緊繃的問題。
用地緊張。2002年到2008年，承德釩鈦產能增加了五倍以上，而生產用地卻幾乎沒有增加，主廠區已經是見縫插針，為了建新項目，不得不將正在使用的設備拆除。承鋼高爐車間工段長徐師傅介紹，為了擴建原料廠，不得不將自用的石灰窯拆掉，全部改成社會採購。為了解決交通問題，承鋼主廠區內甚至建設了一座城市中才會用到的立交橋。
技術挑戰。拆舊建新的同時，產生了很多技術問題。例如，自備的石灰窯拆除改成外部採購後，由於來料地多，品質不統一，對高爐生產造成了直接影響。2500立方米大高爐也存在類似情況。
原料瓶頸。承德地區釩鈦磁鐵礦豐富，承德釩鈦的原料供應本不是問題。但因為產能擴張，原料需求放大，加上2007年礦粉大漲價，當地民營礦主為了尋求高利潤，將磁鐵礦作為普通礦賣給外地鋼企，造成公司原料供應緊張，不得不通過母公司與天寶礦業成立合營公司，以解決原料問題。由此導致了關聯交易異常以及採購價格上升過快。
公司董秘王世傑坦言，由於公司的迅速變化，一些資訊他也難以及時掌握。而在記者參觀承鋼廠區的過程中，就連帶路的司機都幾次迷路：“整天都有在建項目，這條路今天能走，過一陣可能就沒有了。”
高速擴張迅速釋放了產能，讓公司得以拓展市場，佔據競爭點。但這種緊繃的狀態，短時間內給公司的盈利能力造成了“傷害”。“長期看好，但短期盈利能力會受到壓抑。”這幾乎已經成為行業分析師對承德釩鈦業績預期的共同觀點。
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